央行隔夜逆回购11月2日启动 政策利率正式换锚

中国人民银行10月30日发布公告，明确自2026年11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标方式，当前操作利率为1.25%。公告称，此举意在进一步优化短端利率调控机制。

这是央行对10月19日行长潘功胜在2026金融街论坛年会上表态的正式落地。潘功胜当时表示，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

与隔夜品种同步调整的还有7天期逆回购。其操作方式由“固定利率、数量招标”改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，主要在税期、月末等时点开展，与MLF、买断式逆回购的招标模式一致。利率走廊也同步换锚：临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的工具，均改为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，幅度不变。

中信证券固定收益研究团队表示，此举意味着央行正式公告政策利率“换锚”，隔夜逆回购利率1.25%成为当前主要政策利率，这一定价确认了既有资金中枢，央行对短端流动性的管理效率进一步提升。

1.25%的定价与当前银行间隔夜回购利率（DR001）运行中枢基本一致。10月30日，央行连续第四个交易日开展1万亿元规模的隔夜逆回购操作，当日DR001为1.2890%，较前一交易日上行约1个基点。数据显示，隔夜交易已占货币市场日均交易量逾九成，基于真实交易的DR001市场基准地位不断提高。业内专家表示，隔夜利率代表市场最短端的流动性松紧状况，不受长端期限风险干扰，信号最及时，适合传递央行当前的政策立场。

东方金诚首席经济学家王青对记者表示，10月DR001均值为1.2805%，较9月均值下行约10个基点，当前银行体系流动性整体处于偏松状态。除节后资金回流、当月政府债券融资规模较为温和外，也与政策利率换锚引发的流动性向宽预期有关。中信证券固定收益研究团队认为，隔夜逆回购利率1.25%较7天期逆回购利率1.40%低15个基点，而10月以来DR001持续运行在1.25%—1.30%区间，新利率与既有资金中枢基本一致。该团队还表示，考虑到年末政府债供给与跨年资金需求仍存，预计隔夜逆回购的弹性投放将成为对冲潜在波动的主要手段，资金面平稳宽松格局有望延续。

广发证券宏观分析师钟林楠向记者指出，将公开市场操作品种切换为隔夜、政策利率切换为隔夜回购利率，既有助于提高流动性管理的精细度，更好“削峰填谷”，也实现了市场利率与政策利率的期限匹配，理顺政策利率传导机制。国信证券经济研究所所长王剑表示，此次货币政策框架调整不涉及利率水平本身的调整，不宜将操作期限、政策利率品种和定价基准的调整直接理解为降息或加息，也不宜据此判断货币政策立场是否变化。未来观察货币政策，需重点关注隔夜政策利率的方向、市场利率的偏离程度与利率走廊的运行状态，以及这些变化如何进入银行和企业定价。

常见问题

央行这次公告具体调整了哪些操作？

中国人民银行10月30日发布公告明确，从2026年11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，目前操作利率为1.25%。同时，7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。

利率走廊同步“换锚”：原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。

为什么要把主要政策利率从7天期换成隔夜？

近年来隔夜交易逐渐成为货币市场主要期限品种，目前已占到日均交易量逾九成，基于真实交易的DR001作为无风险隔夜利率，市场基准地位不断提高。业内专家表示，隔夜利率代表市场最短端的流动性松紧状况，没有长端的期限风险干扰，信号最及时、最纯粹，适合用来传递央行当前的政策立场。

广发证券宏观分析师钟林楠指出，将公开市场操作品种切换为隔夜、政策利率切换为隔夜回购利率，既有助于提高流动性管理的精细度，更好“削峰填谷”，提高政策对市场利率的掌控力，也实现了市场利率与政策利率期限匹配，理顺政策利率传导机制。

政策利率换成隔夜逆回购，是降息吗？

不宜简单视同降息。国信证券经济研究所所长王剑表示，此次货币政策框架调整不涉及利率水平本身的调整，不能将操作期限、政策利率品种和定价基准的调整，直接理解为降息或加息，也不宜据此判断货币政策立场是否发生了变化。

王剑还表示，未来观察货币政策，要重点关注隔夜政策利率的方向、市场利率的偏离程度、利率走廊的运行状态，以及这些变化如何进入银行和企业定价。