谷歌Meta亚马逊财报后股价承压 AI投入回报周期受追问

谷歌母公司Alphabet、Meta、亚马逊与微软已陆续公布最新一季财报。云业务与AI需求仍在增长，但市场关注点转向另一个问题：数据中心与算力上的大额投入，需要多长时间才能转化为收入与现金流。财报公布后，Alphabet股价盘后下跌约7%，次日常规交易时段跌幅一度扩大至13%，市值一度蒸发约5000亿美元；亚马逊财报公布后盘后下跌逾7%；Meta盘后一度上涨近4%，次日股价下跌约7%。截至10月30日盘前，Alphabet仍下跌约12%，亚马逊下跌约3%，Meta微涨。

财报数据显示，第三季度Alphabet旗下Google Cloud收入同比增长103%，达到307.1亿美元，但搜索业务收入仅增长12%，低于市场预期的14.7%。当季资本开支514亿美元，自由现金流为负91亿美元。公司预计2026年资本开支为1950亿至2050亿美元，并表示2027年还将大幅增加。亚马逊12个月自由现金流由上一季度的负76亿美元扩大至负423.57亿美元，公司预计2026年现金资本开支约2200亿美元，CEO安迪·贾西表示2027年投入还会明显增加。

Meta第三季度营收646亿美元，同比增长26%；经营利润129.9亿美元，同比下降37%。这一变化受98.9亿美元诉讼和解费用影响，剔除该笔费用后经营利润为228.8亿美元。当季资本开支349.1亿美元，自由现金流为负21.2亿美元。公司给出的2026年全年资本开支指引为1350亿至1450亿美元，上限与第二季度持平，下限提高50亿美元。四家巨头中，微软表现相对稳健：Azure收入同比增长48%，商业剩余履约义务达到6770亿美元，当季自由现金流186亿美元。

一个值得注意的细节是，几家公司均表示2027年继续扩张，但2026年资本开支上限基本未再上调。Check Capital副总裁兼高级投资官杰里米·萨尔茨伯格认为，AI竞赛的资金门槛已被抬高，“如果一家企业明年没有1500亿美元的资本开支预算，那就干脆别入场了”。资本开支偏低难以跟上竞争，投入增加则自由现金流承压，构成巨头当下的两难。

融资结构也在发生变化。据路透社统计，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文等公司2026年通过股票和债券融资合计3260亿美元，超过2025年的三倍。其中，微软计划发行约250亿美元债券，Meta计划通过发行股票等方式筹集接近1000亿美元资金。杰富瑞全球股票策略主管克里斯·伍德判断，这些超大规模云厂商最终会在AI资本开支上浪费大量资金，并提示“借得越多，经济下行时演变成重大信用事件的风险就越大”。

订单层面并不缺需求。微软截至2026年9月末的商业剩余履约义务为6770亿美元，同比增长73%；贾西在财报电话会上披露，AWS待履行订单达到5780亿美元，同比增长三位数；Alphabet第三季度Google Cloud Backlog为5610亿美元，其中略高于55%预计在未来24个月确认为收入。这些合同记录的是尚未履行的义务，需待算力交付、客户开始使用后，才逐步确认为收入。

对需求结构的判断存在不同看法。英伟达CEO黄仁勋在BG2播客访谈中称“我们把太多压力放在两家实验室身上了”，并解释传统加速计算业务约占其业务的三分之一，年增长率为30%至40%，此外还有企业、云计算创业公司以及生物、材料科学和物理AI领域客户在采购算力。淡马锡北美区负责人简·阿瑟顿表示，支撑这轮AI基础设施建设的是全球资产负债表最强劲的一批公司，淡马锡计划在未来五年内将AI相关投资占组合的比例从约6%提高至最高15%。