凤凰财报揭秘室｜天孚通信，利润大涨，24万股东迎来跌停

天孚通信是一家给光模块做零部件的公司。光模块是AI数据中心里负责用光传输数据的器件，天孚卖的是光模块里面的"零件"，有点像淘金热里卖铲子的人。

10月28日晚上，它公布了三季报，成绩很亮眼。

第三季度，它的收入是19.23亿元，比去年同期多了31.5%。归属于股东的净利润8.79亿元，多了55.3%。

而且增长在加速：上半年收入同比增速只有15.15%，第三季度的增速是它的两倍多。公司说，这来自AI行业发展和数据中心建设带动的高速光器件需求。

可是财报发布前的10月28日，它的股价收在201.43元。今年6月3日，它最高涨到过373.67元。

跌了——

46%。

财报发布后的第二天（10月29日），它的股价又大跌。当天上午10点多就跌超了18%；尾盘一度触及20%的跌停。市场本来普遍预期它第三季度能赚9亿元以上，实际是8.79亿元。

截至9月末，天孚通信共有约24万户普通股股东。

利润在涨，股价却从高点回落了近一半，尽管截至10月28日按前复权计算今年以来仍上涨约39%。这份财报能不能解释一部分原因？

它的利润有多"干净"？

先说优点。

很多公司的利润里掺着政府补助、理财收益这些"额外收益"。天孚通信第三季度这类非经常性损益净额只有61万元，在8.79亿元的利润里几乎可以忽略。

凤凰网财经梳理发现，它的利润几乎全部来自主营业务。

而且卖产品越来越赚钱。前三季度，它每卖出100元的货，扣掉成本还剩约63元。去年同期是52元。

收入涨了21%，营业成本反而降了5.7%。财报只把营业成本的变动标注为"无重大变化"，没有解释原因。

赚到的钱，有多少真正进了口袋？

利润是账上记的，现金流是真正收进口袋的钱。两者差得太远，就要看看钱卡在了哪里。

凤凰网财经用三季报减去半年报算了一下：第三季度，天孚通信做生意净收进来的现金是4.61亿元。

去年第三季度是7.36亿元。

利润涨了55%，收进来的现金反而少了37%。

换个说法：第三季度每赚1元利润，只收回来约5毛2的现金。上半年，这个数字是8毛3。

钱卡在了哪里？

两个地方。

第一个是客户的欠款。9月底，客户欠天孚通信的货款（应收账款）是19.45亿元，年初是11.22亿元。比年初多了73%；作为参照，前三季度收入比去年同期增长21%。

这有点像一家店生意越来越好，但越来越多的顾客选择先拿货、后付钱。账本上的营业额很漂亮，抽屉里的现金没跟上。前三季度，公司为可能收不回的欠款计提的坏账准备也比去年多了一倍半。

第二个是仓库。9月底存货12.74亿元，年初只有4.57亿元，多了将近两倍。公司说是"战略性备货"，主要是原材料。据每日经济新闻10月9日报道，公司在投资者交流中表示，上半年受部分瓶颈物料供应偏紧影响，阶段性产能释放和交付节奏受到一定制约，对有源光器件业绩增长产生一定影响。

不缺钱，也要去香港融资

天孚通信不缺钱。

它没有银行借款，账上有26.59亿元货币资金，今年前三季度投资活动现金净流出21.61亿元，公司称主要是购入美元定期存款增加；分红等支付了10.93亿元现金。

可它正在筹备去香港上市，再融一笔钱。据凤凰网财经整理，三季报中其他流动资产增长134.38%，公司解释主要是已发生且应资本化的港股上市费用。据证券时报网4月报道，公司已向港交所递交申请，高盛、美银和中金当保荐人。

账上钱很多，还要再融资。融来的钱打算用来做什么，上述报道没有提到。

还有几处值得留意

汇率在吃利润。前三季度天孚的财务费用是6175万元，去年同期是净赚3508万元。公司解释是汇兑损失增加，也就是人民币汇率变动后，手里的美元资产折算成人民币变少了。

客户比较集中。公司在半年报风险提示里写着，前五名客户的销售收入合计占比较高，但没给出具体比例。大客户的订单节奏，会直接影响它的业绩节奏。

接下来看什么

天孚通信的产品赚钱能力在变强，利润质量从"额外收益"角度看很干净。不过现金回笼放慢、欠款和存货快速增加，是这份财报里需要追问的地方。

接下来值得盯三件事：第四季度欠款能不能收回来，现金流能不能跟上利润；63%左右的毛利率能不能保持住；以及港股上市到底要募多少钱、用在哪里。