谷歌发布最强模型当日财报承压，市值蒸发超3000亿美元
据微信分享页信息，当地时间10月28日美股盘后，Alphabet发布2026年第三季度财报。就在财报发布前数小时，谷歌推出新旗舰模型Gemini 4 Carbon，并在第三方评测机构Artificial Analysis的智能指数中登顶。财报公布后，谷歌盘后股价一度下跌超过10%，市值蒸发超过3000亿美元。
按照惯例，重磅模型发布与财报电话会很少安排在同一天，谷歌此次将两者放在同一天。10月28日，Google DeepMind高级副总裁、首席AI架构师科拉伊·卡武克奥卢（Koray Kavukcuoglu）在官方博客《Gemini 4 Carbon: our next frontier model》中发布该模型，距离上一代Gemini 4 Argon上线仅两周。谷歌将Carbon定位为“网络安全与长程任务的最强模型”。官方博客披露，该模型在Artificial Analysis Intelligence Index v5.0中以59分排名第一，超过Claude Opus 5.5的58分和GPT-6 Astra的57分；三项网络安全基准均刷新纪录，SEC-bench Pro（漏洞发现）为88.2%，ExploitGym（漏洞利用验证）为54.8%，CWE-bench（自动修补）为71.0%。
定价方面，介绍期内每百万token输入2美元、输出10美元，缓存输入享受95%折扣；介绍期结束后涨至4美元和20美元。两周前发布的Argon采用同一套介绍价。目前Carbon未开放API，首发仅向少数经过审核的网络安全防御者开放，之后通过DeepMind的Fairwind计划逐步扩大至受信任伙伴，面向普通开发者和消费者的开放时间尚未公布。谷歌还透露，正在参与美国政府的自愿性模型预发布测试流程。电话会上，皮查伊称公司“再度领先于前沿（leading at the frontier）”，并给出数据：年化营收已达5000亿美元规模；第一方模型API每分钟处理近320亿个token，是一年前的4倍多；Gemini应用用户突破10亿，成为谷歌历史上增长最快的产品。
与最强模型同期出现的是业绩继续承压。财报显示，Alphabet三季度营收1275.8亿美元，同比增长25%，低于市场预期的1282.2亿美元；净利润261.7亿美元，低于去年同期的349.8亿美元，同比下滑约25%，其中86.6亿美元为股权投资的账面亏损，主要与对SpaceX的投资有关。摊薄后每股收益2.12美元，市场预期约为3.02美元。当季自由现金流为负90.7亿美元，连续第二个季度为负，上一季度为负58.6亿美元，是这家公司上市22年来首次现金流转负。据路透社报道，分析师此前预期“接近打平”。
财报披露，Alphabet三季度资本开支513.6亿美元，同比增长114%；全年资本开支指引维持在1950亿至2050亿美元不变。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在电话会上表示，2027年资本支出将“大幅增加”，更多细节留待四季度电话会披露。为缓解资金压力，公司资产负债表已明显变化：长期债务从一年前的216亿美元攀升至1251亿美元，增幅约479%。据彭博社报道，Alphabet今年早些时候已发行约500亿美元债券（含100年期品种），6月又通过增发股票和强制可转换优先股融资850亿美元；8月还计划再借200亿至250亿美元，这笔发债获得1150亿美元认购。
财报中表现较强的是谷歌云：营收307.1亿美元，同比增长103%，远超市场预期的约290亿美元；云业务营业利润111亿美元。云业务负责人托马斯·库里安（Thomas Kurian）首次登上财报电话会，他透露TPU（张量处理单元）销售已成为云业务的重要收入来源。OpenAI被曝将采购谷歌芯片，也为这条业务线加分。但谷歌的核心仍是搜索，而搜索业务增速在放缓：三季度搜索及相关业务营收633.5亿美元，同比增长12%，较上季度17%的增速明显放缓，也低于市场预期的649.6亿美元；YouTube广告同样不及预期。管理层表示，AI Mode中的查询长度是传统搜索的三倍，但“现阶段变现能力较低”。
谷歌面临的资金压力并非孤例。摩根士丹利首席跨资产策略师安德鲁·希茨（Andrew Sheets）已将五大科技巨头2026年合计资本支出预测上调至约8000亿美元，接近2025年的两倍、2024年的三倍；2027年预计超过1.1万亿美元。高盛预测，超大规模云服务商2026年发债规模将高达4200亿美元，创历史纪录；摩根大通估算，五大云服务商加上英伟达今年发债约3200亿美元，其中长久期部分折合十年期等值约3030亿美元，相当于同期美国财政部新增长久期借款的68%。
债券市场已开始重新定价。据路透社数据，AI相关发行人的信用利差约115个基点，明显宽于投资级市场整体的约78个基点；认购倍数已从2月的近5倍回落至7月的2倍以下。高盛警告，投资级债券市场正在“股票化”，四家超大规模科技公司加四笔大型数据中心融资，已占近期久期加权发行量的近20%。国际清算银行（BIS）将AI投资热潮列为威胁全球金融稳定的压力点。法国兴业银行首席策略师爱德华兹警告，当前AI投资热潮与1997年亚洲金融危机存在相似之处，原因不在技术本身无用，而在资本流入速度快于生产率改善速度。
针对这份财报，Bernstein分析师马克·施穆利克（Mark Shmulik）认为，市场初步解读中负面因素明显多于正面。法国巴黎银行分析师尼克·琼斯（Nick Jones）则指出更深一层担忧：市场担心ChatGPT和Meta Muse这类AI智能体正在蚕食谷歌搜索业务，如果未来由智能体替用户浏览网页、下单，谷歌广告的投放空间将受到影响。11月18日，英伟达将发布2027财年三季报，市场将其视为全球AI资本开支的期中大考。至于Carbon，一款尚未开放公开访问的“世界第一”模型，能换来关注，暂时难以让华尔街买单。