Anthropic递交招股书：单季营业盈利，4300亿美元算力承诺待解
全球估值最高的基础模型创业公司Anthropic已正式启动上市程序。美国东部时间10月26日，该公司宣布向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1注册声明，计划在纳斯达克全球精选市场首次公开募股，股票代码为“ANT”。发行股数、发行价格区间及募资规模尚未确定。
Anthropic在2026年5月28日的官网信息中披露，公司H轮投后估值为9650亿美元。目前美国资本市场对其估值的预期在1.5万亿至2万亿美元之间。若按上限完成发行，Anthropic将超越SpaceX今年6月创下的862.5亿美元（含超额配售）募资纪录，成为按募资额计全球史上最大IPO。
招股书显示，截至2026年6月末，Anthropic累计融资1411亿美元，持有现金及现金等价物1124亿美元、短期投资193亿美元。公司另有合计770亿美元尚未动用的票据购买协议额度，分别来自谷歌（200亿美元）、亚马逊（150亿美元）和博通（420亿美元），此外还有AMD最高50亿美元的股权投资承诺。这些资金能否到位，取决于算力交付、收入表现等条件。
营收增长轨迹首次完整披露。2023年至2025年，公司营收分别为4100万美元、3.86亿美元和45.85亿美元；2026年上半年营收达162.86亿美元，约为上年同期的14倍。同期营业亏损从21.35亿美元收窄至6.93亿美元，营业亏损率由约184%降至约4%。2026年二季度，Anthropic实现单季营业利润9.74亿美元，营业利润率约8%；剔除股权激励、非现金慈善捐赠等项目后，当季调整后营业利润为22.35亿美元，调整后营业利润率为19%。
按美国通用会计准则（GAAP），2026年上半年Anthropic净亏损807.48亿美元，上年同期为129.69亿美元。亏损扩大主要源于估值上升带来的账面损失，不涉及现金流出。其中，“可转换票据、衍生负债及SAFE（未来股权简单协议）公允价值变动”带来723.88亿美元损失，另有87.57亿美元其他收支净额损失，主要与票据购买协议相关资产和负债的公允价值确认及变动有关。从公开信息看，Anthropic是首家在正式财务文件中披露单季度营业盈利的基础模型公司。
收入主要来自企业客户。2026年上半年，过去12个月贡献收入达到10万美元的客户贡献约120亿美元，占总营收约74%。截至2026年9月底，这类客户超过1.19万家，一年前为超过950家；其中过去12个月贡献收入超过100万美元的客户超过1900家，超过1000万美元的客户约250家。截至2026年9月末，公司净收入留存率约900%。
从收费方式看，2026年上半年按用量收费贡献约131亿美元收入，占总营收约80%；订阅收入约32亿美元，占约20%。地域上，来自美国以外的收入约45亿美元，是上年同期3.43亿美元的13倍多，占总收入的27.8%。2026年前九个月，前五大客户合计贡献约25%的收入，没有单一客户收入占比超过10%。
渠道方面，2023年、2024年、2025年和2026年上半年，Anthropic通过云厂商应用市场销售的收入分别占总收入的约11%、32%、47%和48%。截至2024年底、2025年底和2026年6月底，经云厂商应用市场销售形成的应收账款分别占应收账款净额的42%、60%和58%。招股书提示，公司依赖少数云厂商和供应商，其中部分与Anthropic存在战略合作和投资关系，同时也是其客户，这种关系可能引发利益冲突。
成本以算力为主。2026年上半年，公司总经营费用169.79亿美元，其中算力和基础设施费用89.45亿美元，约占营收55%；人员费用31.52亿美元，销售、营销与合作伙伴费用31.68亿美元，各占约19%。同期公司在自有物业和设备上的支出仅为4.82亿美元。Anthropic基本不自建算力，而是向多家供应商采购或租赁，同时使用亚马逊AWS的Trainium、谷歌TPU、英伟达GPU和AMD GPU四类芯片。
长期算力承诺构成主要风险。招股书披露，刚性采购承诺方面，与谷歌的协议至少1145亿美元，期限为2026年4月至2033年7月；与亚马逊的协议至少1100亿美元，期限为2026年5月至2036年4月；与微软的协议至少449亿美元，期限为2026年11月至2033年5月，三项合计约2694亿美元。设备融资租赁方面，向博通租赁设备以获取谷歌TPU算力，不含利息约1612亿美元，租期五年。前两类合计约4306亿美元；若计入与SpaceX AI、Nscale、Lambda等有条件或可退出的协议，总规模约6370亿美元。而在2025年底，其不可撤销采购承诺仅为546亿美元。
短期缓冲仍然充足。截至2026年6月底，现金及现金等价物与短期投资合计约1317亿美元。2026年上半年，经营活动现金流首次转正，净流入39亿美元，上年同期为净流出15亿美元，其中部分来自约22亿美元股权激励等非现金费用的加回。长期能否兑现承诺，取决于收入和利润增速能否持续跑赢算力支出的增长。
在控制权安排上，Anthropic设计了美股市场罕见的股权结构。上市后将设有A类、N类、T类、F类和E类五类普通股：A类股每股一票，享有分红和清算分配权；N类股享有分红和清算权，但除法律要求外没有投票权，持有人主要是亚马逊、谷歌等战略商业伙伴；T类股仅一股，由长期利益信托持有，可选举董事会多数席位；F类股仅一股，由七位联合创始人组成的有限责任公司持有，合计享有全部投票权的50.1%；E类股拟向联合创始人以外的员工发行，仅在少数事项上有投票权。T类股与F类股均没有分红权。
这套结构建立在公益公司框架之上。Anthropic注册为特拉华州公益公司，其特定公益目的是“为人类长期利益负责任地开发和维护先进AI”。持有T类股的长期利益信托设立于2023年，由五名与公司无财务利益关系的受托人组成。云厂商提供算力、渠道和资金，公开市场即将提供新的资本，但决策权握在创始人和长期利益信托手中。这种安排降低了公司被单一股东或供应商左右的风险，代价是普通股东几乎没有发言权。
在与OpenAI的竞速中，Anthropic率先走到上市这一步。首次单季营业盈利初步验证了大模型能够赚钱，当收入增速远超算力费用增速，提前锁定的算力成本会被迅速摊薄。但杠杆是双向的：超过4300亿美元的长期算力承诺已经签下，付款节奏不会因收入放缓而放慢。Anthropic能否真正坐上全球IPO头把交椅，取决于最终定价与发行规模；而即便募资登顶，招股书传递的十年算力承诺，仍将是这场IPO之后最受关注的变量。