央行设立债市非银大额赎回互换便利 仅用于极端情景
10月26日，中国人民银行发布公告，决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。公告称，此举旨在进一步落实“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定。此前，央行行长潘功胜已在金融街论坛开幕式上宣布这一安排。
按照公告，该工具仅在特定情景下动用，即资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力时。支持对象为具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的母行、证券母公司等。参与机构从央行借入央行票据用于市场回购融资，购买本公司或资管子公司遭赎回公募产品中符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押，同时须持续满足金融市场审慎管理要求、维护市场纪律。
工具设立的直接背景是资管机构在债市中的分量上升。据权威专家向记者介绍，截至2025年末，银行理财产品存续规模达33万亿元，公募基金资产净值达38万亿元。资管机构的流动性状况与市场交易、资产定价联系更为紧密，关联性与风险传染性随之上升。正常市况下，赎回可通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易应对；多家机构同时承压时，集中出售债券会压低市场价格，进而影响产品净值与投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环，2022年底的理财“赎回潮”即为代表。
该专家表示，过去央行对银行的流动性工具较为完备，包括各期限逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等；对非银的流动性支持虽有案例和经验，机制总体仍处探索阶段。此次安排意在完善非银应急流动性安排，筑牢金融安全网。工具并非日常流动性供应，日常需求仍由机构通过自身管理和市场融资解决，工具只在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时提供支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。
在机制设计上，工具借鉴了央行2024年10月创设的支持资本市场两项工具的相关实践。其中，证券、基金、保险公司互换便利通过资产互换增强机构融资和增持股票的能力。上述专家称，借入央行票据再入市融资的安排，符合人民银行法关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，与股市互换便利一起，构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。
运作层面，央行与参与机构之间是借贷的债权债务关系。机构法人提供合格债券等作为押品，并实际承担损益，将工具使用纳入整体风险管理。其原理类似管理人跟投：管理人在紧急情况下购入产品为其提供流动性，与产品投资者利益绑定，也代表对产品当时资产价值的认可。操作对象纳入母行、母公司，与后者资金实力更雄厚、抵御风险能力更强有关，2022年理财“赎回潮”期间也曾出现母行支持理财公司的情况。
多位行业专家向记者强调，市场化原则贯穿其中。机构购买自身产品须坚持公允定价，产品净值应真实反映投资风险，这不属于针对具体产品的刚性兑付，而是要继续巩固资管行业净值化转型和打破刚性兑付的改革成果。审慎管理要求并非一次性准入门槛，而是贯穿工具使用全过程的持续约束，具体指标可包括杠杆率、久期等。英国央行的非银机构应急回购便利亦有类似要求，即参与者须接受相应监管或取得许可，持续满足财务稳健性标准。
“工具设计的机制是救市场而非救机构，特别是因自身经营不审慎而出问题的机构不在救助范围。”上述权威专家表示，机构过度投机行为产生的损失不会转嫁给其他主体承担，存在不审慎经营行为的机构在紧急情况下甚至没有资格申请使用工具，以有效防范道德风险和兜底幻觉，支持债市稳健良性运行。
常见问题
央行新设的BNSF是个什么工具？
BNSF是“债市非银大额赎回互换便利”的英文简称，由央行于10月26日公告设立，目的是维护债券市场稳定。它支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。
该工具只在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下使用，并非日常流动性供应。
为什么要专门设立这样一个稳债市工具？
随着银行理财、公募基金等资管机构在债券市场的参与度上升，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密。截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。
权威专家解释，当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能压低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环，2022年底的理财“赎回潮”就是代表性案例。设立该工具是为了阻断这种循环，守住不发生系统性风险的底线。过去央行对银行的流动性工具较为完备，对非银的支持机制总体还处于探索阶段。
这个工具会不会变成对机构的兜底？
多位行业专家强调，市场化原则依然贯穿其中，工具设计的机制是“救市场而非救机构”。机构法人提供合格债券等作为押品，并实际承担损益，购买自身产品还应坚持公允定价，这不属于针对具体产品的刚性兑付。
权威专家表示，因自身经营不审慎而出问题的机构不在救助范围，这类非审慎机构在紧急情况出现时甚至没有资格申请使用工具；机构过度投机行为产生的损失不会转嫁给其他主体承担。参与机构还需持续满足金融市场审慎管理要求，相关约束贯穿工具使用全过程。