凤凰AI研究院 | 韩国AI明星股上市首日暴跌：散户10万亿保证金被套

一场曾被韩国散户疯狂追捧的AI新股，用最惨烈的方式给狂热的“AI叙事”浇了一盆冷水。韩国数据中心基础设施公司Elice Inc.上市首日一度暴跌38%，收盘仍跌32%，创下彭博社有数据以来韩国大型IPO史上最差首秀。这只发行时零售认购超400倍、被视为打破韩国IPO寒冬希望之星的“AI明星股”，上市第一天就让数万名散户“蚂蚁”投资者集体被套。而这背后，是整个AI基建板块正在全球范围内遭遇的信任危机。

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“蚂蚁”的狂欢：400倍认购背后的押注

故事的开头，像极了所有令人血脉偾张的造富神话。

Elice的IPO发行价定在90,500韩元，处于询价区间上限，募得2,010亿韩元（约合1.51亿美元）。上市前，散户投资者为参与打新缴纳了约10.3万亿韩元的保证金——零售认购倍数高达400倍。

要知道，这只新股身上贴满了市场最追捧的标签：AI、云计算、液冷数据中心。公司2015年由三名韩国顶级理工学府KAIST的博士生创立，最早做编程教育平台，随后转型AI云基础设施，提供服务器、液冷芯片、网络设备和软件，还开发了针对高性能AI芯片集群的高密度供电模块化数据中心平台。

发行价对应的上市后市值超过1万亿韩元，由未来资产证券与三星证券联席承销，是韩国创业板Kosdaq今年最大IPO，也是韩国今年仅次于K银行（3月募集3.37亿美元）的第二大IPO。

蜜月只持续了几个小时：从90,500到58,000

然后，剧情急转直下。

周二在Kosdaq开盘后，Elice股价一路下挫，盘中最低砸至58,000韩元——较发行价暴跌36%，较盘中高点最大跌幅一度触及38%。尾盘略有回升，收于61,500韩元，全天仍重挫32%。

这是彭博社数据中有史以来韩国大型IPO（募资超1亿美元）上市首日的最差表现。

散户社区瞬间炸锅。在Toss证券的热门交易App上，有人贴出一张恶搞图：把公司名拼成与Elice韩语发音相近的“Alice”，画出仙境里的爱丽丝抡起大锤砸向蚂蚁——配文：“蚂蚁们正在死去。”（韩国散户被称为“蚂蚁”）。

有投资者在X上晒出亏损24.75%的持仓截图，哀叹：“这是我第一次在IPO上亏钱。”还有人写道：“这只股毁了韩国股市和加密货币。”

首尔Iroom投资顾问的投资经理赵贤益（音）一针见血：“散户可能是盲目相信了'IPO股票必涨'的逻辑。”

Crash的不止Elice：AI基建股的“信任崩塌”

Elice的崩盘不是孤立事件，而是全球AI基建投资热潮退潮的一个缩影。

美国“新云”（neocloud）明星股CoreWeave的股价自5月高点以来已经腰斩，其债券上周也遭遇重挫；澳大利亚的Firmus Grid因估值问题直接取消了IPO计划；数据中心运营商AirTrunk被曝推迟15亿美元的上市计划；英国的Nscale则在IPO目标估值上遭遇投资者抵制。

核心症结在于两点：借贷成本上升，以及市场对动辄数十亿美元的AI巨额投入能否换来回报，越来越怀疑。

Petra Capital首席投资官Albert Yong评论道：“Elice的上市恰逢AI基建公司情绪走弱的时点，尤其是在美国。市场对AI基建的情绪高度波动，且经常与基本面脱节。”

反转看点：业绩其实不差，问题出在“预期”

耐人寻味的是，Elice的基本面并非没有亮点。

招股书显示，公司上半年营收暴增200%，至344亿韩元；实现营业利润103亿韩元，扭亏为盈；EBITDA更是暴涨逾11倍，达232亿韩元。分析师Douglas Kim在Smartkarma的报告中预计，公司2026年销售额将增长83%，营业利润率约达33%。

Zian投资管理CEO金道俊（音）认为，Elice的财务结构与CoreWeave不同，投资者无需将其视为“特别高风险”。但他也留了个尾巴：“公司能否维持当前的盈利能力，还有待观察。”

这恰恰是故事最残酷的地方：一家营收翻三倍、利润转正的公司，仅仅因为顶着“AI基建”的标签，就在上市第一天被资金用脚投票。

更大的阴影：韩国IPO市场的“双重上市”之争

市场情绪之外，监管层的动向又添了一层不确定性。

韩国有关部门正在审查SK海力士旗下存储公司Solidigm拟赴美IPO是否构成“重复上市”——即母公司已经上市、子公司再分拆单独挂牌的结构。批评者认为，这种操作会让子公司价值单独释放，损害现有股东利益。

这场争论让本来就处于低迷期的韩国一级市场更加犹豫。2026年以来，首尔新股市场仅募资14亿美元，而此前三年每年都有超过30亿美元。就在这样的背景下，SK海力士刚刚完成了外国公司史上最大规模的美股发售——巨头吃肉、新人挨打的格局一目了然。

“全力以赴”的豪赌：募资全部押注AI基建

尽管在二级市场遇冷，Elice管理层的态度依然强硬。

公司背后站着Vertex Ventures、Altos Ventures等知名风投。CEO金在元（音）在接受采访时表示，IPO募资将用于在韩国及海外建设更多AI数据中心。

“我们正全力以赴，要在全球范围内成为全栈式AI基础设施的领导者。这次IPO就是给我们自己筹集执行这场豪赌所需的火力。”

只是，市场已经用最直接的方式回应了这份雄心：当“AI”三个字从估值催化剂变成风险提示时，再亮眼的财报增速，也未必撑得起万亿韩元的市值梦想。

Elience的暴跌撕开了一个口子——AI基建的资本盛宴，可能正在从“讲故事阶段”进入“交作业阶段”。而散户们用10.3万亿韩元保证金换来的第一课是：打新的信仰，有时候比仙境里的爱丽丝更加虚幻。（凤凰AI研究院）