比亚迪研报：规模效应临界点临近，固定成本有望转为经营杠杆

凤凰网财经讯 10月8日，有券商发布比亚迪（002594）研报指出，公司2025年乘用车销量达454.5万辆，连续四年稳居全球新能源汽车销量首位。研报认为，当前市场主要分歧在于高速扩张积累的庞大固定成本基数，是持续侵蚀利润的结构性负担，还是尚待释放的经营杠杆。研报判断，广义固定成本有望由利润负担转为规模杠杆，推动公司由“投入期”迈入“收获期”。员工薪酬、折旧、摊销及业务费用构成的广义固定成本，其规模主要由现有产能与组织体量决定，短期内难随销量波动而回落。2025年该比重升至历史高位，已接近本轮顶部。展望未来，资本开支强度已过峰值，折旧增量趋于收敛，人员配置由扩编转入提效，固定成本增长中枢有望系统性下移；同时伴随国内份额提升与海外市场放量，收入增速有望显著快于固定成本增速，前期利润压制将逐步释放为盈利弹性。国内方面，短期兆瓦闪充技术提升竞争实力，带来份额增长；中长期供给侧改革降低价格竞争烈度，高端化打开超额利润空间。海外方面，中国品牌拥有新能源与智能化的代际优势，比亚迪有望成为新能源出海龙头，稳定阶段海外业务规模或接近现有国内业务规模。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为398.2亿元、582.7亿元、743.9亿元，EPS分别为4.37元、6.39元、8.16元。给予A股合理价值103.61元/股，H股合理价值93.28港元/股，维持“买入”评级。风险提示：供给侧改革不及预期、海外关税及政策变化、国内外竞争加剧等。