凤凰财报揭秘室|利润小幅下滑、现金流疯狂失血，亚盛集团的隐形压力曝光

从甘肃和内蒙的种植基地起家，做牧草、马铃薯和制种玉米，主导作物占面积九成，亚盛集团做的是"看天吃饭"的生意。今年上半年，公司营业收入14.72亿元、同比下降2.63%，归母净利润0.25亿元、同比下降11.01%，扣非净利润0.22亿元、同比下降8.24%。收入只降了不到三个点，利润也就掉了这么一点，看着不算难看。但经营活动现金流量净额是-1.67亿元、上年同期-1.03亿元，净流出规模扩大了0.64亿元、增幅62.03%，收入只降2.63%，现金缺口却扩大了六成。

那这笔钱是怎么流出去的？被存货和农资垫款占住了。期末存货21.22亿元，较上年末增加3.80亿元；其他应收款增加6,655.9万元，两项占用超过4.4亿元。而预收的合同负债只增加了1.1亿元，补不上这个口子。缺口靠借款填：筹资活动现金流量净额4.90亿元、上年同期只有6,084.2万元，增幅704.58%，公司说明系报告期内借款增加；应付债券较上年末增加174.85%。期末货币资金5.31亿元、较上年末的3.40亿元多出1.91亿元，这1.91亿元不是赚来的，是借来的。

那存货堆到21.22亿元，是季节性还是卖不动？季节性占一部分，但幅度已经不像纯季节性了。收入同比下降2.63%，存货较上年末增长21.81%，一增一减之间差出24.44个百分点，这是本期所有指标里偏离度最高的一项。上半年正是播种生长期，在产的作物和待售农产品本来就多，所以真正的压力落在周转上：存货周转天数286.63天、上年同期242.21天，同比多了44.42天，销售节奏慢了近两个月。存货占总资产的比例已经到了两成上下，而归母净利润只有0.25亿元，存货1%的跌价计提，就相当于吃掉八成净利润。

按现在的赚钱速度，这些货要多久才能赚回来？存货与毛利之比49.29个月、上年同期39.48个月，多了9.81个月：账上的货按现在的毛利水平要四年多才能赚回来，一年前还是三年多。它和周转天数不是一回事，一个分母是毛利、一个是营业成本，不能直接换算。往好处说，库存跟着旺季消化，这个数会回落；往坏处说，毛利率本期17.55%、上年同期17.69%还在往下走一点，分子分母一起恶化的话，这个月数只会更长。

还有一个更直接的信号：每100元收入，公司净流出了11.37元现金（经营现金流净额除以营业收入-11.37%），上年同期是净流出6.83元，同比多流出4.54个百分点。对农业公司来说，上半年现金流出不算反常，幅度却比去年大。同期合同负债较上年末增长86.96%，预收的货款在增加，只是还不够抵掉占用增量。代价体现在费用上：财务费用6,092.1万元、同比下降8.63%，绝对额已经接近归母净利润的2.4倍，而且是刚性的，借款继续增加，这个下降趋势就难维持。

往后看，要盯三件事：存货余额能不能在下一个报告期回落，经营现金流能不能随销售回款转正，存货跌价准备会不会新增计提。这三件事里任何一件走反，本期的加杠杆补流就会从"季节性垫付"变成常态。这家公司的问题不在收入，收入只降了2.63%，主业并没有塌；问题在资产负债表：存货往上走、借款往上走、现金往外走，三件事同时发生。下半年收获季的销售回款，就是验证这一切的唯一答案。