凤凰财报揭秘室|2154万期货亏损拖累利润，新赛股份主业真实盈利能力曝光

从棉花种植起家，到种植加工一体化的新疆农业企业，新赛股份做的是"看天吃饭、靠棉吃饭"的生意。今年上半年，公司营业收入25.71亿元、同比增长77.15%，归母净利润1.25亿元、同比暴增1819.68%，表面看是个困境反转的暴利故事。但扣非净利润反而更高，达到1.47亿元。归母净利润同比暴增1819.68%、扣非却还更高，差出的2154万元，是一笔"反向"的钱：它不是虚增的利润，而是实打实的亏损。

这2154万元的落差，到底是什么？答案是非经常性损益。本期的非经常性损益是净损失约2154万元，主要来自期货和仓单业务的亏损，主业赚的钱，被金融交易拖下去一截。这也解释了为什么扣非（1.47亿）反而高于归母（1.25亿）：扣非比归母高出2154万元，意味着本期非经常性损益为净损失，是拖累项而非虚增项。而上期扣非还是亏损3400万元，本期直接扭亏为盈、绝对额增加1.81亿元，主业是真正赚到了。

那这上亿的利润，到底靠什么赚的？靠棉花行情回暖，加上集中卖库存。上半年皮棉销量比去年同期多卖了7.3万吨，毛利率8.69%、同比提升4.18个百分点，量价一起兑现等于把上一年囤的皮棉，在价格有利的时候集中卖掉了。营业成本23.47亿元、同比增长69.39%，成本跟着收入走，但毛利额是实打实扩大的。

卖库存的同时，公司还在做一件更关键的事：缩表还贷。存货从上年末的24.60亿元，一口气降到2.08亿元、降幅91.55%；短期借款从57亿元降到14.24亿元、降幅75%；总资产较上年末缩水逾六成。经营现金流净额24.20亿元、同比增长32.48%，是归母净利润的19.3倍，卖货收回的是真金白银，公司用这笔钱把债还掉了。

债还完了，库存也清得差不多了，下期要盯的是钱还能不能这样持续收回来。压力在收现比：卖货收到的现金和营业收入基本一比一，收现比从上年同期的1.50倍降到1.02倍。这好比去年先收了钱、今年才交货，今年交货时不再收钱，收现比自然回落，这是去库存的必然结果，不是回款恶化。存货与营收之比降到4.04%、同比下降16.44个百分点，库存水位已经很低。

往后看，要盯三件事：棉花价格能不能维持，存货回补之后毛利率能不能稳住，收现比能不能回到1.5倍附近。更值得警惕的是，这轮"暴利"很大程度是去库存的阶段性兑现，一旦重新进入收储季，存货和借款会再度回升，利润绝对额也可能随之回落。好在公司账上现金充裕、有息负债已大幅压降，底子不差，只是往后要更多靠真实的经营效率，而不是卖库存的一次性释放。