凤凰财报揭秘室|现金流暴涨22倍，营收却跑不赢成本？国芳集团暗藏隐忧

从兰州百货起家，做到覆盖甘肃的百货超市加餐饮连锁，国芳集团做的是"卖场生意"。今年上半年，公司营业收入4.22亿元、同比增长10.35%，归母净利润0.71亿元、同比暴增214.09%，利润翻了两倍多，看着像业绩大爆发。但扣非净利润只有0.33亿元、同比增11.39%，和收入增速基本踩着同一个节拍。归母涨214%、扣非只涨11.39%，差出的4513万元，主要是一笔卖股票的钱，主业其实只贡献了零头。

那差的这笔钱，是卖股票赚的吗？对，主要是处置奥来德股票。归母净利润的绝对额同比增加4848.6万元，其中非经常性损益就增加了4513.6万元，占到九成以上；扣非净利润只增加335.1万元。换句话说，这一轮利润暴增里，九成以上不是主业赚来的。还有一个容易被忽略的细节：这笔投资收益的现金，进的是投资活动现金流，不在经营现金流的账上，所以它好看，但不属于"做生意赚回来的钱"。

主业不涨不跌，那质量有没有变差？在变差。营业成本2.56亿元、同比增长20.29%，是收入增速的两倍，毛利率39.35%、同比降5.01个百分点。成本涨得比收入快一倍，说明卖场的涨价能力在减弱。最狠的是餐饮业态：收入涨得最快，毛利率却从上半年的六成多掉到两成出头——增长最快的一块，做成了毛利最低的一块。百货和超市的毛利率也都在往下走，只是没餐饮这么极端。

好消息在现金流。经营活动现金流量净额1.13亿元、同比增长2235.85%，听着吓人，但基数太小，上年同期只有484.7万元。二十多倍的增速，一大半是低基数贡献的。好消息是这笔钱是实的：经营现金流是归母净利润的1.6倍，而且是靠销售增长和预收款做出来的，不是靠拖欠供应商，应付票据及应付账款较上年同期还下降了5.38%，结算账期并没有被拉长。

主业靠什么撑着，代价又是什么？撑住利润的是费用压缩。销售费用7774.5万元、同比下降5.04%，销售费用与毛利之比从48.25%降到46.81%，费用压得比毛利下滑还快。存货与毛利比5.59个月、同比减少0.57个月，周转在加快。合同负债与营收之比56.48%、同比提升2.48个百分点，预收款还在蓄水，下期的收入有底。

往后看，要盯三件事：餐饮业态的毛利率能不能止跌，销售费用与毛利之比能不能继续下降，合同负债转成收入之后毛利率能不能守住。一旦卖股票的钱不再有、毛利率又止不住，归母净利润大概率会回到0.3亿元的量级。这家公司的底子还在——预收款在蓄水、经营现金流由低基数转实，但往后要看的是主业能不能自己站起来，而不是靠一笔投资收益撑住报表。（凤凰财报揭秘室）