凤凰财报揭秘室|卖100块米面油倒亏0.5元，粮油巨头增收不增利真相曝光

从政策性粮食储备轮换起家，到货架上卖自有品牌的米面油，金健米业做的是粮油加工这门薄毛利、重周转的生意。今年上半年，公司营业收入19.7亿元、同比增长25.2%，可归母净利润却亏了957.9万元——每卖出100元，大约要贴进去0.5元。

先看这家公司的收入长什么样：九成多的收入来自粮油产品，而这类产品的毛利率只有6%。这意味着，每100元收入里，扣掉原料、人工等直接成本，真正剩下的还不到6元，这6元还得去覆盖销售、管理、研发和财务四项开支。

多出来的近4亿元收入，其实不是靠多加工出来的。政策性储备轮换贡献了1.6亿元、同比增了近十倍，经销商渠道收入12.9亿元、增长16.6%。但同期米面油产品总销量只有19.8万吨、同比增长4.7%——收入增速是销量增速的五倍多，增量来自流水而非加工量。

真正吃掉利润的是毛利率往下走。上半年综合毛利率6%、同比下降2.3个百分点，毛利额比上年少了约一成。同期营业成本18.5亿元、同比增长28.3%，比收入增速还快3.2个百分点，成本跑在了收入前面。

这957.9万元亏损里，几乎没有一次性的钱来粉饰。非经常性损益只有522.1万元，扣非后净利润是-1010.1万元，比归母净利润亏得还多，说明亏的就是经营本身。容易被忽略的是，公司做了税务自查并补缴税款及滞纳金，营业外支出里的滞纳金200万元，而上年同期只有1万出头。

钱去哪了？答案在采购端。上半年经营现金流净额3778.8万元，同比少了六成多。钱主要压在两处：预付款项1.8亿元、较上年末增84.6%，是提前为油脂原料付的款；其他应收款6807.3万元、较上年末增274.9%，多为投标储备轮换业务的押金。另一头，期末短期借款7.3亿元，账上货币资金只有1.5亿元——手里的现金大约是短期借款的五分之一。

把镜头拉远，这门生意的底色是薄毛利、重周转。粮油产品毛利率只有4.9%，而毛利率较高的乳制品和休闲食品合计收入1.1亿元、占比5.6%，体量太小、拉不动整体，加工环节也缺少提价的话语权。存货则呈现两个相反的信号：按平均存货除以年化成本算，周转天数54.9天、同比减少9.6天，周转在加快；但按期末存货除以年化毛利算，存货与毛利之比27.1个月、同比增加4.9个月，按当前毛利水平把存货变回现金要两年以上。

往后看，需要盯着三件事：粮油产品毛利率能不能回到6%以上，储备轮换的收入占比会不会继续往上走，以及经营现金流对有息负债的覆盖能不能回到12%以上。