对话昆星资本卡尔森·索：纳斯达克提高中企赴美IPO门槛，美股在筛选“有实力的玩家”

作者|王迪

来源|凤凰《AI研究院》

“美股依然是全球最大的股票市场。2026年中企赴美上市的大门并未关闭，但门槛明显提高、游戏规则也在变化。对于缺乏国际视野和真实执行力的企业来说，这可能不再是简单的造富神话。” 卡尔森·索（Carlson Thow）如此表示。

近日，凤凰《AI研究院》独家对话昆星资本（Quanstar Capital Partners）首席执行官兼管理合伙人卡尔森·索（Carlson Thow）。这位常驻吉隆坡、却深度聚焦美股的资本市场从业者，职业生涯起点是律师，后出任纳斯达克上市公司首席法务官，一路做到上市公司CEO，并创立了自己的投资公司。他领导的昆星资本，核心业务并非简单的Pre-IPO投资，而是主要为美国上市及拟上市公司提供融资、资本战略及战略交易方面的支持。

目前，卡尔森·索（Carlson Thow）同时担任纳斯达克上市公司Treasure Global的执行董事，专业经历覆盖亚洲上市公司管理、资本市场、法律及公司治理等领域。

在此次对话中，卡尔森·索（Carlson Thow）就美股上市、中国企业出海、马斯克与SpaceX、普通投资人建议等热点话题，分享了自己的观察与判断。

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以下为凤凰《AI研究院》整理的卡尔森·索（Carlson Thow）核心观点：

01 门槛拉高：纳斯达克提高中企赴美IPO门槛，市场在筛选“有实力的玩家”

卡尔森·索（Carlson Thow）的团队及长期合作伙伴曾参与6家企业赴美上市相关工作。针对近期中国企业赴美上市的环境变化，他给出了一个非常具体的量化指标。

“Nasdaq（纳斯达克）把中国企业赴美IPO的门槛拉高了。”他指出，Nasdaq（纳斯达克）对2022年8月至2025年4月期间的中国企业IPO进行分析：共有151家中国企业通过IPO登陆Nasdaq（纳斯达克），其中143家的募集金额低于2500万美元；而这143家公司中，接近一半后来被指出存在持续上市合规问题。

基于投资者基础、流动性及市场质量等考虑，Nasdaq（纳斯达克）现要求总部、注册地或主要管理所在地在中国内地、香港或澳门的相关发行人，在IPO中通过美国firm-commitment（包销）发行募集至少2500万美元。

“这一变化有好有坏。”卡尔森·索（Carlson Thow）分析道，“坏处是小规模IPO的路径明显收窄；但好处是，市场会更强调公司的规模、投资者基础、流动性和持续上市能力，真正有实力和执行能力的企业反而更容易被筛选出来。”

他强调，上市不是终点，而是起点。他认为，更核心的工作是上市后的持续融资与资本规划。“很多公司以为IPO拿到2000万美金就万事大吉，但如果没有上市后的资本计划，这个市场依然会抛弃你。”他举例说，自己曾领导的一家公司，市值一度仅约1000万美金，但凭借活跃的交易流动性，并通过持续融资和投资者沟通，在四五个月内成功融资约2000万美金，融资规模达到当时市值的约两倍。

“市场可能给一家公司的股权估值只有1000万美金，但如果它交易活跃、流动性充足，仍可能在一段时间内融资2000万美金。当然，融资会带来稀释，但公司也因此获得了实实在在的现金和战略选择。市值只是一个时点的市场定价，真正要看的是公司如何使用资本，以及创造的价值能否覆盖稀释成本。”

02 “一家传统服务公司，靠并购切入科技赛道，估值逻辑也随之改变”

在对谈中，卡尔森·索（Carlson Thow）提及当下火热的科技赛道时，分享了一个典型案例。一家在新加坡上市的传统清洁服务公司，原本业务成熟但增长想象空间有限。该公司通过连续收购科技业务，逐步改变收入结构、增长曲线和市场定位。

“一开始投资者看的是传统服务公司的估值逻辑；当科技业务真正进入公司的收入和业务结构后，市场看的就可能是另一套增长逻辑。”卡尔森·索（Carlson Thow）说道。

针对这是否属于“投机取巧”或“借壳上市”的疑问，卡尔森·索（Carlson Thow）解释称，这并非传统意义上的借壳，因为公司本身已经上市；更准确地说，是通过合规的并购重组推动主业转型。不同产业、增长曲线和收入结构，本来就可能对应不同的市场估值框架。关键不在于“换故事”，而在于并购后公司的业务、收入、能力和增长前景是否真的发生了变化。

03 谈SpaceX超2万亿美元市值：你买的是公司，还是马斯克？

谈到马斯克旗下SpaceX（星链母公司）今年上市后的巨大波动，卡尔森·索（Carlson Thow）指出，SpaceX市值曾从高位大幅回落，近期又重返2万亿美元以上。这折射出当前美股市场一个非常明显的现象：品牌、管理层和未来增长预期可以形成极高的估值溢价。

“你买的到底是这家公司，还是买的是马斯克这个人？”他指出，截至9月初，SpaceX约2万亿美元的市值，仍明显高于GE Aerospace、RTX、Boeing、Lockheed Martin、General Dynamics和Northrop Grumman这六家大型航空航天及国防公司的市值总和。与此同时，SpaceX集团在2026年上半年整体仍录得净亏损。这并不意味着估值一定错误，但说明市场已经把非常高的增长预期计入价格。

他认为，这类估值往往包含很强的品牌、管理层和未来预期溢价，并坦言自己不会把高度依赖单一人物影响力的公司作为个人投资的首选。

“对这种体量的公司而言，机构资金和大型资金流对价格发现和市场波动的影响非常大。”他补充道，相比之下，他更倾向投资自己能够理解业务和现金流的公司，或通过S&P 500（标普500）这样的指数基金分散风险，“这是跟着整个经济走的，是更稳健的长线配置。”

04 “拼多多的风刮到了吉隆坡，物美价廉”

卡尔森·索（Carlson Thow）提到一个有趣的案例：“拼多多的风刮到了吉隆坡。”他有亲戚很喜欢使用这类中国电商平台，觉得“物美价廉”。

谈到中国企业出海，他指出，当前腾讯、阿里巴巴、Temu等中国平台在东南亚布局已是常态。此外，他以NOWWA（挪瓦咖啡）通过本地战略合作伙伴进入马来西亚市场为例，说明中国消费品牌出海最终仍离不开本地合作伙伴和本地执行能力。但在卡尔森·索（Carlson Thow）看来，钱和语言都不是最大障碍，真正的难点在于“商业文化理解”和“本地执行力”。

“如果问企业出海最大的痛点，我认为最核心的是团队能否在异国他乡把事执行到位。”他认为，即便可以Zoom连线、跨国飞谈业务，但若缺乏对当地监管、劳工政策、商业惯例及本地做法的深入理解，光靠烧钱很难长久。

对于AI、无人驾驶等中国科技企业出海，卡尔森·索（Carlson Thow）认为中国在应用端具备很强竞争力，但国际扩张不仅是技术问题，还会受到当地监管、数据要求、市场准入和地缘政治等因素影响。他以DeepSeek为例指出，技术能力和国际商业化速度并不一定同步；强技术并不会自动转化为同等程度的全球采用。

05 单靠“中国故事”在美股很难获得高估值

卡尔森·索（Carlson Thow）特别提醒，最适合国际化的企业，未必拥有最前沿的技术，而更看重三个维度：

第一，海外市场存在真实需求。最有说服力的证据包括：已有付费客户、可信的试点项目、战略合作伙伴，或能清晰证明目标市场确实面临同样问题的实际案例。

第二，企业具备在当地落地的能力。不仅产品本身要适配，商业模式的经济性、监管合规、销售与分销渠道、本地执行能力，都必须经得起检验。

第三，管理团队准备好直面国际投资者。这涵盖可靠的财务信息、规范的公司治理、清晰的股权和所有权结构、现实的估值预期，以及资金用途与下一阶段里程碑的明确说明。

卡尔森·索（Carlson Thow）强调，行业属性相对次要，关键是证据。即便在人工智能、医疗健康、机器人或深科技领域，他仍会审视技术或知识产权的差异化程度、是否已获商业验证、监管路径是否可行，以及融资计划是否与业务所需的资本投入相匹配。

他特别指出，对于科技公司尤其是深科技企业，还需要拥有能够在目标市场形成保护和竞争优势的知识产权，以及真正的市场拓展能力。单靠“中国故事”在美股很难获得高估值。

“我最看重团队能否真正走出本土市场执行，能否完成产品本地化、在当地招聘或建立合作伙伴关系、保持财务纪律、与投资者透明沟通，并在市场证明原判断有误时快速调整。”

卡尔森·索（Carlson Thow）补充称，对海外投资者而言，投资价值通常取决于清晰的商业进展、可靠的财务数据、合理的股权与所有权结构、可信的公司治理、明确的资金用途、现实的估值预期，以及管理层能否直面棘手问题。

如果计划赴美上市，上市不应只被视为一次融资。公司需提前准备经审计的财务报表、公司治理体系、信息披露控制、投资者沟通机制，以及足够成熟的运营基础，才能真正以上市公司身份运转。这些准备应在交易启动前尽早着手。他通常在企业发展至成长及资本市场阶段时介入，即已有真实运营、并存在明确的资本需求，如成长融资、国际融资、赴美上市、上市后融资或其他战略交易。

最后，他给出出海建议：先选一个真正有需求的海外市场，在当地验证商业模式，再夯实财务、公司治理与本地执行能力，最后才去对接国际资本。

06 给普通投资者的建议：远离大起大落的个股，投资自己看得懂的东西

针对普通人的投资，拥有上市公司管理及资本市场经验的卡尔森·索（Carlson Thow）给出建议：“我不会建议普通人去赌那些大起大落的科技股。”他坦言，自己见过太多“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”的故事。

他给出了两条原则：

第一，投资自己看得懂的东西。每天使用某个产品，至少会让你更容易理解它的用户需求和商业模式，但产品好用并不代表股票一定值得买，最终仍要看公司的财务、估值和风险。

第二，相信长期和分散。卡尔森·索（Carlson Thow）认为，S&P 500这类指数更适合作为长期分散配置的一部分；黄金则更多是组合中的分散和避险资产。两者都会有周期和波动，没有任何资产是只涨不跌。

他笑称，自己的投资风格并不激进，目前美股组合约有28%的浮盈，但这只是当下的账面表现，并不意味着每年都能取得同样回报。他始终相信：稳健，永远是穿越周期的唯一答案。