一年卖4.77亿，最大客户还是“自己人”，众安信科冲IPO｜风眼观察

摘要：

暖哇科技之后，众安系试图在港股讲另一个“独立科技”的故事。

凤凰网科技《风眼观察》出品

作者｜Maggie

编辑｜董雨晴

你的车险到期了会不会续，什么时候发续保提醒短信更合适，这些保险行业最关注的获客、留客事宜，如今也被AI全面渗透了，背后是一家大众并不熟知的公司，众安信科。

约一个多月前，这家由众安系高管被“授意”创立的企业级 AI 公司，再次向港交所主板递交招股书，距离首份申请失效尚不足一个月。这是继暖哇科技之后，众安系半年内第二家二次冲刺港股的科技公司。

和烧钱的通用大模型不同，作为垂直大模型众安信科还盈利了。招股书显示，2025 年众安信科营收4.77亿、净利3900万，连续完整会计年度实现盈利。但另一面，母体业务绑定、经营性现金流持续失血、与对赌协议也是它存在的结构性困局。

对于众安信科而言，此次IPO闯关既是技术实力、商业化能力的检阅，更是一场与资本耐心赛跑的生存之战。而对于众安在线而言，更是一场谋求市值反哺的“阳谋”：若众安信科能在港股拿到高溢价，作为重要股东的众安在线，整体资产价值也将迎来重估。

当然，这前提是，众安信科活成一家真正独立的公司。

一场被“授意”的高管创业

时间拨回到2021年。

2021年12月2日，郁鋒、周政宇、毛一烽、王敏及鈕程昊等个人通过股权代持，设立了众安信科，注册资本500万元。这支创始团队，都来自众安在线的高管团队。

任CEO的郁锋，在众安在线历任通信金融部、零售金融部、金融事业部负责人，同时兼任重庆众安小贷董事长；任CFO 及董事会秘书的周政宇，是众安在线、众安科技法律及合规总监；任CTO的毛一烽长期担任众安科技副总裁。

但这并不是一群高管的集体出走，它是一场集团“授意”的高管创业。

2020 年起监管层持续出台引导政策，要求保险集团及并表主体聚焦保险主业、规范对外科技类无序扩张。“考虑到其自身战略考量及相关监管措施引导，众安科技决定不再投放资源用于向第三方客户提供的新业务，并同意由创始人在众安集团之外成立本公司。”招股书中表示。

早期，众安信科的创始人身处“母体任职+新公司运营”的双重任职状态，直至 2024 年11月前后，郁锋、周政宇、毛一烽、钮程昊四人陆续卸任众安集团全部职务，仅王敏持续保留众安在线高管任职。

招股书没有直接挑明说的是，2021年，众安在线正处一个微妙的发展节点。

2021年2 月《互联网保险业务监管办法》正式落地，文件明确禁止所有场景的默认勾选、禁止强制搭售保证保险；硬性划定红线，迫使信贷业务、保险业务在用户数据与营销渠道上走向彻底隔离。同年8月，原银保监会发布《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》。

政策的出台直接冲击众安重要增长极的“保险+助贷”业务模式，资本市场也给出了“冷酷”回应。2021年2月众安在线在港股科技板块的狂热情绪中曾被推高到78.8港元，但在监管文件落地及8月整治政策出台后，股价一路下挫，半年内腰斩至36港元，此后更是徘徊在20多元。

图｜2021年以来众安在线股价走势

成立初期，众安集团没有入股，只是将原有两部分项目交由众安信科承接：一类是保险全流程数字化项目，另一类为集团消费金融板块配套的用户画像、逾期处置AI技术服务。

2023年12月，众安在线全资子公司众安科技才正式入股：870万元现金出资，以及作价1042万元的知识产权（包括116项专利、135项软件著作、2项商标），认购众安信科股权。

截至IPO前，创始高管团队通过众行有米等合伙持股平台合计持有 38.93%，众安在线旗下众安科技持股35.49%，二者合计掌控 74.42%投票权。

换道AI叙事，垂直大模型的商业化想象

闯关港股，众安信科试图讲述的，是一个“垂直大模型能力”故事。

招股书显示，公司业务分为智能营销与智能运管两大体系，前者支持线索获取，解决机构“获客与留客”的全链条数字化，后者聚焦“内部运营提效”。其底层技术由转化隐性知识的XK-Qian AI与调度AI智能体的QianNexus构成，目前已部署超100万个知识库和1200余个思维链。

众安信科的智能营销有清晰的落地场景。比如保险续保，系统会分析客户合约信息、续约时间安排及行为指标，预判续约意愿，生成个性化方案，再通过短信或APP完成精准触达。

当然，AI追求“效率极值”的过程，会与金融行业的合规要求形成天然张力：数据脱敏、算法可解释、留痕审计等。众安信科在招股书中坦言，由于行业涉及资金安全、用户隐私等核心利益，金融、医疗等领域的客户通常面临严格的监管标准，合规审查繁琐、业务开展受政策限制的问题客观存在。

在财务表现上，众安信科已经实现了盈利。2023至2025年，众安信科营收分别为2.26亿、3.09亿、4.77亿元，三年规模近乎翻倍；归母净利润同样逐年走高，三年分别为1008万、3323万、3907万元。

盈利能力方面，公司毛利率走出了一条陡峭的上升曲线——从2023年的13.7%攀升至2024年的27.2%，2025年进一步升至37.0%。但这并未同步传导至净利率端：2023年净利率为4.5%，2024年一度冲高至10.8%，2025年回落至8.2%，而2026年前五个月进一步下探至2.1%。

但从众安信科的数据，不难看到垂直大模型商业化需直面的现实。技术研发带来的成本刚性，2025年公司利润增速显著收窄、净利率下滑，核心变量正是研发投入的激增：2025年众安信科全年研发开支为9260万元，同比增幅达245.5%。而2026年前五月，众安信科研发支出就高达4380万元。

招股书坦言，关于AI解决方案或技术的开发时间和性质的不确定性，或对现有方案的改良，都可能增加研发开支；而一旦解决方案无法产生理想效果，研发努力可能白费，服务需求随之降低，最终拖累业务与业绩。

还有“增收不增现”的问题。众安信科2024 年经营净流出2805万元，2025年扩大至3940万元，2026年前五月延续流出态势。这种局面核心源于To B定制化的商业本质，项目制交付前期垫资、金融客户回款周期长以及持续高额研发投入。

独立之困：关联绑定、对赌压力

市场更为关注的是，其深度绑定的关联业务。众安系不仅持有公司35.49% 股权，同时长期位列第一大客户。这也是母体孵化To B科技企业普遍面临的独立化难题。

招股书数据显示，众安信科2023年、2024年、2025年及2026年前五月，来自众安集团的收入分别为1.003亿元、1.377亿元、1.063亿元、0.5亿元，占当期总营收比重 44.4%、44.6%、22.3%、25.1%。

值得一提的是，关联收入占比阶段性下降有所改善；但绝对交易金额并没有大幅减少：2025年其来自众安集团的营收依然达1.063亿元。而从公司设定的未来关联交易上限来看，2026年至2028年预计分别为1.371亿元、1.381亿元及1.462亿元。

众安信科试图在努力摆脱这种依赖。公司客户规模扩张速度亮眼，累计合作主体从2023年末88家增至2026年5月末409家；2025年，众安信科向最大供应商的采购额占比降至12.1%，众安集团已不再同时是众安信科的第一大供应商。

但改善成果又似乎有些“成色不足”。结合营收增长的数据来看，409家里新增合作客户多为中小机构、单项目订单规模偏低。众安信科2025年客户留存率为53%。招股书显示，2025年五大客户收入占比降至43%，2026年前五月再度反弹至54.7%。

不仅如此，招股书坦承，对众安集团的销售中，包含了“对与众安科技合作的最终独立客户的销售”。这意味着，即便最终服务的是外部客户，众安信科的获客漏斗依然某种程度被“捏”在母体手中。

“我们有相当大部分收益来自众安集团，倘若我们与众安集团的关系出现任何不利变化，可能对我们的业务及经营业绩造成不利影响。”众安信科在招股书中表示。

为支撑扩张，公司先后完成 A、B两轮融资，投资方包含多地国资平台、产业集团。其中A轮投资设置IPO 赎回对赌条款，招股明确约定，若未能在约定时间完成合格上市，投资方有权要求赎回股权，赎回金额取“本金+10%年化单利”或对应净资产价值二者较高者，申报文件并未披露对赌到期具体时限。

在母体依赖与内生造血不足的双重背景下，‘对赌’无疑加剧了众安信科的资本焦虑。对于这家“企业级AI解决方案提供商”而言，二度闯关港股也是要在资本耐心耗尽前，抢夺一张关键的生存门票。

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（本文题图为AI生成）