凤凰国际财闻汇|全球债市风暴升级，高利率开始围剿四类主体

据CNBC 9月3日报道，全球主要经济体的国债收益率近日集体走高，均升至多年高位。德国10年期国债收益率创2011年以来新高，日本10年期收益率站上3%，美国10年期国债收益率升至2023年11月以来最高，英国国债收益率触及2008年之后的高点。多位接受CNBC采访的分析师认为，高成本的债务可能长期存在，这笔账单要由政府、企业和消费者共同承担。

推动这轮抛售的因素有三个：各国政府发债规模居高不下，一轮油价冲击重新点燃通胀担忧，市场又普遍预期央行会把偏紧的政策维持更长时间。布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯认为，这不是一次短期波动，而是一个还会延续多年的中期趋势。CIFC资产管理董事总经理娜塔莉亚·洛耶夫斯基也认为收益率还会继续上行，巨量发债正好撞上重新抬头的通胀风险。

政府：不断膨胀的利息账单

最先吃力的是各国政府。全球多数国家的债务水平本就偏高，到期的债务要以更高利率重新借入，利息支出会逐年加重，公共财政随之吃紧。道富投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo表示，最脆弱的是那些财政赤字大、债务负担重、又依赖外部资金的国家，发达市场里法国最为突出：财政目标一再落空，政治上缺乏削减赤字的意愿，选举前景也不明朗。新兴市场当中，同时存在财政赤字和经常账户赤字的国家处境更难，全球收益率上行既抬高了它们的借钱成本，也放大了融资风险。

政府并非无计可施，但办法有限。当局可以回购国债，也可以调整发债的规模和期限结构，以此压住收益率，只是这些做法解决不了根本矛盾：借钱的规模太大，愿意接盘的投资者不够多。德意志银行在近期一份报告中写道，收益率涨得越高，许多国家的长期财政前景就越难看。日本是最清楚的例子，其政府债务超过国内生产总值的两倍，财政对借贷成本极为敏感。据估算，2026财年仅国债还本付息一项，就要占去政府支出的25%以上。

企业：增长计划受阻

同样的压力落到了企业头上。无论是把到期债务展期，还是为扩张筹钱，企业付出的利息都在变贵，其中借款需求大、资产负债表偏弱、债务以浮动利率计息的公司最为吃紧。基利·蒂顿顾问公司投资组合经理托马斯·布朗指出，小盘公司的浮动利率债务比例通常高于大公司，利率走高时，它们的利息支出涨得也更快。Masahiko Loo认为，真正的压力点集中在杠杆最高、习惯了零成本资金的那批机构，风险最大的是商业地产、私募股权投资的公司、直接放贷的信贷组合，以及质地一般的软件企业。这些公司当初融资时的前提，是钱会一直既多又便宜。

争抢资金的还多了一方。科技公司正在大举发债，用于建设数据中心和配套基础设施，与政府和其他企业借款人争夺同一批投资者的资金。催化剂基金高级投资组合经理拉里·霍尔岑塔勒表示，为各类人工智能项目发行的债券规模巨大，而这些发行方对价格并不敏感。基准收益率抬升之后，连财务健康的公司融资也会变贵，一部分工厂、数据中心和并购项目会因此变得不划算。

消费者：K型挤压

再往下一层，钱变贵的压力会落到家庭身上。长期收益率会传导到房贷、车贷和其他家庭信贷。霍尔岑塔勒解释，收益率曲线的长端之所以关键，是因为它决定的不只是企业的融资成本，还有房贷借款人和整个楼市的成本。这笔负担不会平均分配。市场人士认为，低收入家庭把更大比例的收入用于还债和购买必需品，会最先感受到压力；富裕家庭反而能从更高的储蓄回报中获益，也更有能力承受月供上涨。霍尔岑塔勒把这称为消费端的K型分化：同样是车贷、房贷和学生贷款，占低收入者工资的比例远高于富人。

这种影响不会立刻显现，而是随着固定利率贷款陆续到期、家庭重新办理贷款逐步释放。如果低收入群体压力过大、消费随之走弱，影响会扩散到整个经济。

股市投资者：被收益率压制

压力的末端是资产价格。此前股市一直有韧性，靠的是强劲的企业盈利和对人工智能提升生产率的乐观预期。但收益率上行从两头挤压股票：更安全的国债变得更有吸引力，企业未来盈利折算成的现值也在缩水。洛耶夫斯基表示，收益率涨到一定程度，对股票终究是痛苦的；此前股市有能力无视这轮上行，但影响最终会追上来，她认为这个过程已经开始。

收益率上行也造就了一个明确的赢家，就是现在才买入债券的人。与本十年早些时候的低收益率环境不同，如今更高的票息给价格下跌留出了缓冲。德意志银行测算，未来一年里，10年期美国国债收益率要涨到5.5%左右，价格下跌造成的损失才会吃掉投资者拿到的票息；把持有期拉长到两年，这个临界点约为6.4%。上述测算指的是名义总回报，即票息收入加上债券价格的变动。（国际财闻汇）